非小号app刘忠教授和访美学者刘儒萱谈香港稳定币条例草

　　香港《稳定币条例草案》（以下简称《条例》）于2025年5月21日通过特区立法会三读程序，并于年内正式生效。该条例是全球首个针对法币稳定币发行的专项立法，旨在构建覆盖发行、托管、赎回全流程的监管框架，平衡金融创新与风险防控。其立法周期从2024年12月草案提交至最终通过仅耗时5个月，展现了香港加速布局虚拟资产市场的战略决心。

　　刘忠教授作为法律专家，对此进行了比较和分析。刘忠教授是斯坦福大学博士后研究员、教授,原大成律师事务所高级合伙人,中国政法大学法律硕士学院兼职教授。

　　香港通过的《稳定币条例草案》要求发行方需获得香港金管局（HKMA）许可，并实施100%法定货币储备金制度及定期审计。这一框架填补了监管空白，降低了稳定币挤兑风险，为机构投资者（如对冲基金、家族办公室）进入市场提供了合规路径，巩固香港作为国际金融中心的地位。

　　通过将稳定币纳入监管沙盒，香港鼓励合规创新，例如在跨境支付、DeFi（去中心化金融）等场景的应用。此举可能吸引如Circle（USDC发行方）等全球稳定币发行商在港设立亚太总部。

　　要求发行方定期披露储备金构成（如美元、美债比例），可防止类似TerraUSD（UST）的算法稳定币事件，维护港元与美元联系汇率制的稳定性。

　　任何在香港或境外发行锚定港元价值的法币稳定币的主体，均需向香港金管局申请牌照，并接受持续监管。

　　牌照申请人需满足资本充足性要求（最低实缴资本2500万港元），并确保储备资产为高流动性资产（与流通稳定币面值等值）。

　　仅持牌机构可向零售投资者销售法币稳定币，且仅允许持牌发行人发布的稳定币广告流通。

　　发行人需严格分隔客户资产，维持稳定机制，并确保持有人可按面额无附加条件赎回。

　　跨部门协同机制：如货币监理署（OCC）与SEC联合制定稳定币分类标准，避免监管真空。

　　-沙盒制度升级：纽约州“监管节点计划”允许实时监控区块链交易，平衡创新与风险。

　　-全球标准输出：通过美联储主导的“加密美元工作组”推动IMF采纳美国监管原则。

　　香港可作为“试验田”，例如在数字港元（e-HKD）与合规稳定币的互操作性探索，为数字人民币（e-CNY）跨境场景提供参考。2023年深圳已启动“跨境稳定币支付走廊”试点，连接香港金管局与央行数字货币研究所。

　　大陆可借鉴香港的链上合规工具，如利用智能合约自动执行储备金比例限制，或通过零知识证明（ZKP）实现交易隐私与监管透明平衡。

　　需警惕香港稳定币与内地金融系统的潜在风险传导，可能强化外汇管制（如限制大陆居民购买港区稳定币），同时探索大湾区内的封闭试点。

　　1.监管范式竞争。-利：香港采取“原则导向监管”（如对算法稳定币预留弹性规则），较欧盟MiCA的“一刀切”更灵活；

　　需构建跨国监管协议，例如借鉴CPMI（支付与市场基础设施委员会）的“稳定币国际治理框架”，统一储备审计标准（如采用链上实时审计工具Chainlink Proof of Reserve）。

　　-货币主权博弈：美元稳定币（USDT、USDC）占据80%市场份额，香港可能推动亚洲稳定币联盟（如与新加坡合作发行AXS稳定币），重塑全球货币权力结构。

　　-技术中立立法：监管应聚焦经济实质而非技术形式，如香港对“法币质押型”与“算法型”稳定币分类监管，避免扼杀技术创新。

　　香港条例草案标志着亚太区首个针对稳定币的全面立法，其成败将影响全球监管走向。未来需在“创新友好”与“风险防控”间寻求动态平衡，并通过BIS（国际清算银行）等平台推动监管互认，避免碎片化。对大陆而言，香港经验或成为数字金融开放的关键跳板，但需谨慎设计防火墙机制，防范外溢风险。

　　-美国是全球稳定币的核心市场，占据约 70%的全球交易量，USDT（Tether）和USDC（Circle）两大美元稳定币合计市值超过 1,300亿美元（截至2023年）。

　　-虚拟货币总市值中，美国机构投资者占比超 40%（如灰度基金、MicroStrategy等），Coinbase、Kraken等交易平台主导全球流动性。

　　-联邦层面：SEC（证券交易委员会）将部分代币视为证券（如XRP诉讼案），CFTC（商品期货委员会）监管衍生品市场，OCC（货币监理署）允许银行托管加密资产。

　　-州层面：纽约州BitLicense制度严格审查发行方，怀俄明州推出“加密银行特许状”吸引企业。

　　-《支付稳定币法案》（草案）：要求稳定币发行方必须持有1:1法定货币储备，禁止算法稳定币，并纳入FDIC保险覆盖范围。

　　-《数字资产市场结构法案》：明确代币分类（证券/商品/支付工具），试图解决SEC与CFTC管辖权争议。

　　- DeFi（去中心化金融）：以太坊、Solana等公链上构建的借贷协议（如Aave）、DEX（如Uniswap）推动去中心化交易，但面临SEC“未注册证券”指控。

　　-机构采用**：贝莱德、富达等资管巨头推出比特币现货ETF，摩根大通使用私有区块链（Onyx）进行跨境结算。

　　- CBDC（央行数字货币）探索：美联储启动“数字美元项目”技术实验，但明确暂不推出以保护商业银行体系。

　　-美元稳定币（如USDC）成为全球DeFi市场的“底层燃料”，在跨境支付、贸易结算中替代传统SWIFT系统，强化美元的国际清算地位。

　　-美联储通过“FedNow”即时支付系统与稳定币互操作，构建“混合货币体系”。

　　-监管沙盒升级：如OCC的“加密银行牌照”允许Anchorage等机构合规运营，同时纽约州推出“监管节点计划”实时监控链上交易。

　　-司法明确性：2023年Ripple案部分胜诉（判定XRP零售销售不属证券），为代币分类提供判例参考。

　　-硅谷风投（a16z、红杉资本）持续注资Web3项目，2023年加密领域融资超 **120亿美元**。

　　-联邦与州法规冲突（如SEC与怀俄明州对代币属性的认定差异），企业被迫“择地而合规”。

　　-稳定币发行方需同时满足SEC披露要求、OCC资本充足率标准及州级审计，中小公司难以承受。

　　-算法稳定币（如Terra UST）暴露未受监管产品的脆弱性，可能通过银行-加密机构资金链传导至传统金融。

　　-美联储警告稳定币挤兑可能威胁支付系统稳定性（2022年《金融稳定报告》）。

　　-欧盟通过MiCA法规统一监管，数字欧元进入试点；中国数字人民币（e-CNY）抢占跨境场景，挤压美元稳定币份额。

　　-2024年关键窗口：美国国会可能通过《支付稳定币法案》，确立发行方牌照制度，明确FDIC保险覆盖范围，吸引更多机构入场。

　　-跨部门协作机制：成立“数字资产联合工作组”（SEC+CFTC+OCC），统一代币分类标准，减少监管套利。

　　-智能合约审计工具：如Chainlink的储备金证明（PoR）系统，实现链上实时透明化。

　　-隐私保护技术：零知识证明（ZKP）在合规交易中的应用，平衡反洗钱（AML）与用户隐私。

　　-地缘战略工具：美国可能通过USDC在SWIFT替代网络（如CIPS）中渗透“去美元化”国家，巩固金融霸权。

　　-与CBDC融合：数字美元若推出，可能与私人稳定币组成“双层体系”，美联储提供批发层，私营机构负责零售层。

　　-比特币ETF规模化：若SEC批准贝莱德等机构的现货ETF申请，可能引入数万亿美元传统资金。

　　-代币化现实资产（RWA）：房地产、国债等上链交易，摩根士丹利预测2030年RWA市场规模将达 10万亿美元。

　　-美元稳定币可能成为数字经济时代的“新布雷顿森林体系”载体，替代黄金和SDR（特别提款权）的储备功能。

　　-若美联储将USDC纳入资产负债表（类似“央行稳定币”），可能彻底改变全球流动性管理方式。

　　-美国通过FATF（反洗钱金融行动特别工作组）、G7等平台推广“旅行规则”（Travel Rule），要求全球交易平台共享用户信息。

　　-主导ISO（国际标准化组织）制定区块链互操作性标准，确保美系公链（如以太坊）的技术霸权。

　　-拉美、非洲等国因本币贬值加速采用USDT作为实际流通货币，削弱央行货币政策有效性。

　　美国的稳定币与虚拟货币发展，本质上是依托美元霸权和技术优势，构建“数字时代金融帝国”的战略行动。其监管框架的完善将吸引全球资本与人才，但碎片化立法和机构博弈仍是隐患。未来需解决三大矛盾：

　　-开放创新 vs.风险控制：能否避免重演2008年次贷危机式的监管滞后？

　　-私营扩张 vs.公共权力：美联储如何平衡CBDC与私人稳定币的竞合关系？

　　若美国成功整合监管、技术与资本力量，或率先实现“金融体系的区块链化”，重塑全球财富分配格局；反之，则可能因内部分裂丧失领导权，推动国际金融秩序进入更混乱的多极时代。

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